齐观晨会（2025年10月20日）：市场如期反弹但中期调整未结
10月20日晨会指出，上周五市场因贸易风波大跌，但周末中美关系缓和，市场预期今天将反弹。然而，这并未改变市场已进入中期调整的本质。当前风险偏好极度脆弱，虽然中小银行调降存款利率为降息做准备，但基本面（尤其是房产）压力巨大，且当前估值已大幅跑在业绩修复速度之前，市场需警惕中期震荡和调整趋势。
一、 市场回顾与风险判断
1. 上周五市场收盘情况
上周五市场跌幅显著，主要是因为贸易风波再起，严重影响了大家的投资信心，导致风险偏好急剧下降，市场出现明显调整。
- 跌幅统计： 上证指数跌 1.95%，沪深 300 跌 2.26%，创业板跌 3.36%，科创 50 跌 3.77%，恒生科技跌 4.05%。
- 海外反转： 周末特朗普态度有所缓和，标普 500 指数和纳斯达克指数均出现反弹，这为周一市场构成了一定支撑。
2. 中期调整与做多力量
市场预计今天（20日）会有反弹，但这并未改变中期调整的风险和不确定性。
“所以小心一点，市场已经进入中期调整了，短期可能会有波动和反弹，很正常。但中期调整的趋势应该不会改变，除非有大的利好，但现在看应该也没有。”
- 资金面脆弱： 上周五融资融券余额大幅下降，表明市场外部增量资金不足，场内博弈的资金多为不坚定的存量资金。
- 反弹后继乏力： 市场被前期的下跌“吓到”后，资金回本希望不大。在缺乏重大利好的情况下，想完全依靠风险偏好提升来推动市场继续上涨，难度越来越大。
二、 宏观经济与政策焦点
1. 银行降息与房地产风险
中小银行正在密集调降存款利率，此举是为央行未来降息做准备。齐老师认为央行应该降息，可能在年底之前会再降 10 个 BP。如果不降息，房地产市场将面临巨大压力。
- 房产压力警告（重要引用）：
“我认为应该降息，如果不降息，最大的问题是房子。…但一直不降息，房子可能还要跌更多，甚至可能跌 30%。二手房价格跌幅很快，很多豪宅价格也开始下跌，说明做生意的群体扛不住了。”
- 二手房市场： 9月一线城市二手住宅价格环比下降 1%，这是一个非常大的降幅，个别地区一年下来可能就是 10%到 30%的跌幅。
- 政策定调： 鉴于居民资产负债率已达高位（70%到 90%），通过加杠杆来刺激内需的政策（如大范围土地流转、棚改货币化）已不可能再实施，这方面已经“翻篇”了。
2. 业绩修复与估值背离
市场普遍预计三季度业绩底已出，四季度或年报可能会有小幅修复。然而，业绩增长速度远远赶不上市场估值上升的速度。
- 估值跑得太快（重要引用）：
“三季度涨了 20%，业绩怎么可能也涨 20%呢？现在业绩能保证 10%就不错了，差距大了。估值有点跑得过于靠前了，即使年底有业绩，明年年报时业绩披露出来，也赶不上现在估值跑的速度。”
3. 中美博弈与长期对抗
- 长期对抗： 关税战不会导致美国崩溃，但美国将持续挣扎，对抗会继续。谈判意义不大，因为随时可能反悔。
- 中国策略： 必须发展自身的芯片、半导体等高科技安全能力，并通过稀土等资源来限制对方的高端科技发展。
- 博弈目标： 必须找到对方的弱点，狠狠打击，直到对方服软为止。
三、 投资策略与风格分析
1. 产业资本套现与市场压力
市场涨得越高，大股东套现是正常现象，因为资本市场提供了套现空间。市场在极端悲观和极端乐观之间摆动，给产业资本提供了套现机会，而产业资本套现会给市场带来持续压力。
2. 行业与机会分析
- 高端装备制造： 该行业有 15%到 20%的实际增长，但市场不去炒作，因为它短期可证伪。市场倾向于炒作那些短期内不可证伪、有更大想象空间的概念，如芯片半导体。
- 油价： 建议油价低于 40 美元再考虑买入，以保留安全边际。
- 今日风格： 市场风格回归“成长强、价值弱”，通信、电子、军工、汽车等出口相关行业领涨；银行、有色金属、钢铁等防守类行业下跌。
3. 资产管理与心态
- 心态重要性： 越富裕的人（如 300 万到 3000 万身价）之所以赚得越多，并非源于信息差，而是因为诉求不同和心态稳健。
- 富人诉求： 有钱人更倾向于保值增值、稳健配置，不追求高收益。
- 普通人诉求： 普通投资者倾向于追涨杀跌，希望“以小搏大”，因此亏损较多。许多人倾向于相信“阴谋论”或“信息差”导致亏损，而不愿承认自身的无能或偏激，这种心态会让他们越亏越多。
四、 盘面总结与下一步展望
今天市场如期出现了反弹（低开高走后回落，随后再次反弹）。
- 最终判断： 市场现在很难再完全依靠风险偏好继续上涨。
“所以小心一点，市场已经进入中期调整了，短期可能会有波动和反弹，很正常。但中期调整的趋势应该不会改变，除非有大的利好，但现在看应该也没有。”
- 未来市场可能更多是震荡，往上走不动了还会往下掉，除非有重大利好改变市场趋势。