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齐俊杰先生于 2025 年 10 月 17 日举行的“齐观晨会”总结了前一交易日市场表现，并重点分析了中美博弈升级下的市场风险和应对策略。

一、 市场回顾（10月16日收盘情况）

昨日上证指数和沪深 300 均上涨，创业板也上涨了 0.38%。然而，科技及中小盘股出现明显调整：科创 50 下跌 0.94%，中证 1000 下跌 1.09%，中证 2000 下跌 1.23%。

  • 港股方面： 恒生指数持平，恒生科技下跌 1.18%。
  • 美股方面： 标普 500 跌 0.63%，纳斯达克跌 0.47%。
  • 商品与汇率： 原油下跌 1.44%，至 61 美元。黄金大涨 3.4%，达到每盎司 4344 美元。人民币兑美元汇率报 7.11。
  • 美债动态： 美债收益率跌破 4%，降至 3.96%。美债和原油同时下跌，可能暗示市场正在交易降息预期，认为经济前景不太乐观。

二、 中美博弈与金融风险展望

近期，中美博弈的预期明显升温，投资者预期变差。月底的谈判结果仍不确定，如果谈不拢，可能导致一到两个季度的对抗。

  1. 美国可能打金融牌： 随着美国遏制中国的筹码越来越少，它可能急于打出金融牌，例如再次提及中概股退市、遣返留学生或移民等措施。
  2. 针对中国股市： 齐俊杰先生认为，如果他是特朗普，会选择针对中国股市，因为股市是最脆弱的软肋，通过打击股市的风险偏好来施压。
  3. 美元霸权的挑战： 中国现在以人民币为铁矿、大豆、石油等商品定价，此举正在蚕食美元霸权的基础。美国目前缺乏有效阻止的方法，除非动用金融手段，例如让外资撤离中国，这可能是其最后一张底牌。
  4. 中期调整必要性： 市场估值已经过高（中证全指今年已上涨 22%），随着风险逐渐暴露，未来一段时间市场进入中期调整是应有的过程。

三、 投资策略与行业分析

1. 关于科技股和仓位调整

  • 科创 50 是否该卖？ 市场尚未开始全面调整，只是科技股先行下跌。现在卖出仍来得及。齐先生指出科创 50 可能还要再跌 10%。
  • 策略建议： 再次强调应降低双创（科创板、创业板）的仓位，并调整至均衡配置。
  • 恒生科技： 恒生科技和中概股仍被看好，因为这些公司的业务核心在中国，退市对公司价值影响不大，主要影响资本市场波动。恒生科技可以继续配置。

2. 关于黄金和金融体系

  • 黄金上涨的信号： 历史上，黄金和股市长期同步上涨的情况从未出现。黄金和股市同时大涨，基本说明现有的金融体系出了问题，或者大家对美元体系不信任，风险比较大。
  • 黄金本质： 黄金不创造任何价值或增量收入。如果美元体系崩溃，黄金的计价锚定物将不明确。投资应当选择自己能看懂的资产。

3. 关于通缩与资产配置

  • 治理通缩的办法： 治理通缩的唯一办法是改变收入预期，这通常需要科技革命来创造新的需求（如固态电池、人工智能机器人）。
  • 通缩环境下的资产配置： 如果未来十年持续通缩，资产配置应回归防守资产，包括债券、具有现金流的资产，以及红利资产。

4. 关于 PPI 与传统行业

  • 有色和钢铁： 有色金属的上涨逻辑主要受铜和黄金驱动，与 PPI 关系不大。钢铁可能会受 PPI 影响。
  • 需求不足： 当前政策主要集中在供给端（反内卷），但下游需求不足。中游企业若涨价囤货，未来下游仍无需求，最终倒霉的将是中小企业。

四、 市场风格与盘面建议（10月17日开盘分析）

市场情绪正逐渐转为悲观。科技板块继续大幅调整。

  • 风格切换： 表现好的板块是传统行业和避险资产，如煤炭、钢铁、银行、交通运输、公用事业。
  • 策略建议： 当前市场风险偏好正在下降。由于估值已高，且面临中美博弈带来的不确定性，投资者应尽快将仓位调整为均衡配置，并减少涨幅过大的双创板块仓位。