2025年10月16日齐观晨会：越往上走越应注意防守！中美博弈大风浪还在后头
市场回顾与策略重心
昨日（10月15日）市场普遍上涨，上证指数涨 1.22%，沪深300涨 1.48%，创业板涨 2.36%，科创50涨 1.4%，恒生科技涨 2.57% [1]。
核心策略：重防守
- 当前判断： 市场上涨速度过快，已非预期的慢牛 [2]。如果市场继续以之前几个月的速度上涨，可能导致后续八年熊市，甚至出现 2015 年式的崩盘 [2]。
- 估值与业绩： 市场估值已被拉高，但业绩尚未释放 [2]。如果后续业绩释放遇到问题，估值将有反复 [2]。
- 投资建议： 现在更应该注意防守 [2]。确定性收益正在减少 [2]。投资者应带好盾牌，不能完全采取进攻姿态 [2]。在牛市下半场或未见更多资金共振之前，保持均衡配置即可 [3]。
宏观风险与牛市展望
1. 牛市能否持续？
如果内需持续疲软且企业缺乏业绩支撑，本轮牛市的“第二级火箭”可能会熄火 [2]。市场将进入一个漫长的业绩等待期 [2]。如果业绩希望中断或风险事件爆发，市场可能出现较大回调，甚至持续数年的熊市 [2]。
2. 中美博弈：大风浪在后头
- 当前阶段： 双方处于“亮牌”阶段 [4]。美国必须找到一张能有效压制中国的牌 [4]。
- 美国底牌： 美国不可能放任中国继续发展，否则将面临亡国灭种的风险，因为中国的发展会瓦解其金融、军事和经济霸权 [4]。美国接受不了成为世界老二 [4]。
- 选举压力： 对华强硬是美国两党明年（2026年）中期选举的核心议题 [5]。
- 最优状态： 对中国而言，最佳状态是能遏制住美国，让美国去管理中东等“烂地方” [5]。
3. 金融风险与全球经济
- 债务问题： 美债肯定会走达利欧提出的“化债三部曲”：一部分人承担、赖掉一部分以及债务货币化 [6]。其中，货币化和部分承担已经实现 [6]。
- 股市与经济背离： 今年以来，全球股市（美、日、韩、法、印等）涨幅不小，但全球经济疲弱，这种历史性背离往往预示着巨大的问题 [6]。
- AI与实体经济： 人工智能出现两年，尚未解决任何实体经济问题，甚至可能通过替代中低端岗位加剧了内需不足的问题 [6, 7]。
投资热点与机会
4. 算力相关的投资机会
现在不是投资算力的机会 [8]。当前算力相关股票价格很高、市盈率很高，且市场景气度过热 [8]。齐老师认为，当前炒作的故事脱离现实，并提到英伟达、OpenAI、甲骨文之间可能存在财务造假手法拉高股价的嫌疑 [8]。
5. 股债双牛与资产配置
- 央行政策： 央行年底前可能还会降息降准一次 [8]。
- 股债关系： 今年股市（中证全指涨 25%）强于预期，导致资金被吸引，压制了债市（长债跌 5-6%） [8]。
- 配置建议： 建议投资者主动配置一些债券，特别是超长债，将今年的超额收益分配到未来 [8]。今年股市涨 10%是合理收益，涨太多反而是个问题 [8]。
6. 恒生科技与日经指数
- 恒生科技： 仍看好恒生科技 [9]。长期来看，中国拥有工程师红利、巨大市场、能源以及强大的制造业，可以实现科技落地 [10]。美国顶层科技先进，但底层基础薄弱，最终科技成果必然向东部传导 [10]。
- 日经指数： 日经上涨主要对应日元贬值（安倍经济学效应） [10]。齐老师认为，日本正在“作死”的路上越走越远，其在半导体、家电、汽车、造船等方面的竞争力正逐渐丧失 [11]。
7. 一级市场与户口
- 一级市场： 仍然很冷 [12]。当前科技处于硬件和算力阶段，投入巨大（动辄几百亿建厂），只有国家大基金才能参与 [13]。只有等到应用阶段、民用化和轻量化创业出现时，一级市场才会活跃 [13]。
- 北京户口： 户口未来可能彻底取消 [14]。随着医保全国放开、养老金统一，以及未来五年内学龄儿童数量下降（幼儿园关停），户口在医疗、养老、教育上的意义将逐步降低 [14]。
今日盘面观察（10月16日开盘）
市场延续了昨日（15日）的上涨热情，但风格发生变化，转向大盘和价值股（煤炭、通信、银行上涨） [14]。计算机、钢铁、机械设备等科技和周期股下跌 [14]。恒生科技再次下跌 [14]。市场风格偏向大盘和价值股 [14]。