10 minute read

今天 2025 年 10 月 22 日，齐观晨会开始开会，简单汇报一下昨天市场收盘情况。

昨天市场有点诡异，上证指数涨了 1.36%，沪深 300 涨了 1.53%，创业板涨了 3%，科创 50 涨了 2.81%，1000 涨了 1.45%，2000 涨了 1.93%。港股方面，恒生指数涨了 0.65%，恒生科技涨了 1.26%。A 股收盘后，港股有点跳水，美股基本持平，布伦特原油涨了 1.07%，黄金大跌了 5%。人民币兑美元汇率是 7.12，美元指数 98.9，美债 3.95。

回答大家一些问题：

降息预期与货币政策

1，昨天上涨是不是因为降息预期，房地产也大涨了？

我觉得是的，降息预期很明显。

很多商业银行已经开始降息了，可能有 10 月底降 Mo，11 月降 LPR 利率。降息预期应该是有的，如果这个月降，今年降的可能性就不大了。很多人问为什么，因为如果这个月降，还能拖一把 4 季度的经济，如果挪到 11 月底再调，意义不大。房贷利率年初调整的，不如再挪一个月，挪到 1 月份降 LPR，这样银行还能多吃一年高息。

所以 12 月降息概率不大，如果这个月不降，今年可能也就不降了，降息可能也就 10 个 BP 左右。

今年货币政策方向不太给力，基本上两次降息，降了 20 个 BP，低于预期。央行可能突然明白实体经济没有房地产支柱了，用不了那么多钱，降息其实没什么用。更多用微操手段，比如货币投放、逆回购等控制市场流动性。央行可能目标更多，不光是利率，还有汇率、空转等任务。今年估计经济保 5 问题不大，央行压力也不大。

反内卷与企业出清

  1. 反内卷未来会让一大批中游企业破产，受影响大的中游会是什么行业，我们投资如何规避。

反内卷会让一些企业破产，受影响大的中游企业有汽车零配件、家电零配件等，反内卷重点行业有光伏等。

下游没需求，上游涨价，中游压力大，大家都在囤货，但半年后没需求，库存可能要了命。

反内卷就是出清，用出清可能引起恐慌，用反内卷可能更政治正确。中下游可能会有问题，降薪裁员，消费可能不行。传统行业投资，上游可能还好，煤炭、钢铁等。长期传统行业，房地产、消费可能走弱，除非马上有刺激政策。从经济数据和实体情况看，消费未来可能还是走弱。

  1. 昨天老齐提到明年的失业率更高(更多的中游企业倒闭越来越多)，什么时候才是头？

昨天提到明年失业率更高，中小企业倒闭什么时候才是个头呢？可能要出清一两年。有些小企业可能就熬个一两年，现在已经有点苗头了。有个特征就是豪宅价格已经开始暴跌，比如北京的很多著名楼盘，几年前卖七八千万的房子，现在可能四五千万就卖了。这个价格已经绷不住了，这些豪宅都是企业老板买的，包括法拍房开始明显增加，这都说明很多企业可能已经撑不住了。

另外龙头不赚钱，代表行业基本上出清了。比如光伏行业，隆基不赚钱，利润归零，基本上行业都不赚钱了。大家都不赚钱，半年后估计就出清了。这也是一个标志，我们看有些行业什么时候能出清，就是看龙头不赚钱了。

黄金与周期板块

  1. 黄金大跌，是有什么原因吗？

黄金大跌是因为俄乌冲突可能缓和，本质原因是涨太多了。

黄金最近很诡异，风险资产和避险资产一起涨，美元和黄金一起涨，美债和黄金一起涨，看不懂，先不碰。

  1. 有色今年行情比较大，齐老师不代领大家做一波？

今年有色行情挺大的，但我们不打算带大家做有色。我们一般做产品都是看需求端的改善，有需求了才会去做。但现在市场主要是供给端在变化，供给端的变化导致的价格上涨，我们没办法做。现在来看，有色的需求端没怎么变，短期都是供给端在变化，比如铜矿减产，或者银最近遭遇炒作，所以有色的行情不稳定。

很多人就不明白，觉得你没让做，就是你看错了。其实你在别的上面赚的钱，和在有色上赚的钱有什么不一样？都是钱嘛，你干嘛非要赌没把握的东西呢？

  1. 顺周期板块是否已经到了加大布局比例的时候了，比如消费，保险，资源类等标的？

你觉得未来消费会越来越好？我不这么认为。今年消费补贴退坡之后，明年可能就没有了。消费对明年来说可能有压力。

顺周期现在要反内卷，反内卷就是要出清，那你肯定不是顺周期，是逆周期。你现在上游涨价，只是通过供给方式把上游涨起来了，但中游没需求，上游涨价能持续多久呢？它只会一直涨，但下面没需求，价格上去了，量下来了，也不赚钱，最后还是要回归的。

没需求，你怎么做顺周期呢？顺周期都是需求推动的。

业绩与经济压力

  1. 未来公司业绩会以什么样的方式打开局面？内需，出口，国家加大投资力度，或者其它？

内需肯定是内需。出口不会打开公司业绩，因为现在国内上市公司的出口占比只有 8%，非常低。GDP 的 92%是国内消费加投资，出口只占一半。国内消费现在占一半，投资是负的。所以压力很大。

我们觉得今年指数涨 10%就很好了，因为如果按涨 10%算，内需启动，GDP 5%，国内公司能占 5%～6%的增长，估值再拉一些，今年涨 10%比较合理。但今年拉得有点多，实话实说有点多。

现在还是以出口形式增长的 GDP，未来一段时间可能会出问题。如果明年出口不行了，出口变动比较大，可能一下就变成负值了。所以明年上半年的经济压力其实很大。

所以今年我估计为什么一直强调保五就可以了，估计不会有太多政策出台，因为他们需要把政策留到明年上半年，因为明年上半年压力很大。

怎么打破僵局呢？其实还是要通过刺激消费。刺激消费就要打破大家的资产负债表收缩预期，就是得降息降到位，让房价止跌，或者让大家减轻负担。我觉得消费和反内卷也有关系，可能想先反一波内卷，然后再降息，再刺激消费。投资这一块儿，国家可能不会再加大力度了。今年发了这么多债，但投资基本上没动，都是拿钱去化债，没拿去投资基建。现在都是连着的。

投资策略与风格轮动

  1. 红利低波从可以买 变成 4 周买 ，是不是红利现在更加贵了？

红利低波可以分四周买，现在低位，之前跌了 10%，现在反弹了 5%，不算特别贵，正常四周加。如果快创新高了，可能就不让加了。

  1. 前一阵涨这么高，为什么风格轮动不换进攻阵型，什么时候会变换阵型？

风格轮动就是坚持平衡配置，有些上涨资产表现好，比例就会上升，防守资产跌了就平衡一下，这就是风格轮动的一个绝招，会自发调节。

未来在调整中跟上指数应该没问题，指数不可能一直涨，调整时风格轮动会重新拿回优势。这就是我们做资产配置的逻辑，不要老想着择时选股。

盘面分析与总结

  1. 盘面分析

今天盘面表现一般，早上低开低走，到了 9:45 左右开始反弹。传统产业比如房地产、建筑、传媒、石油、石化、银行、环保表现不错，而有色金属大跌，电子、电力设备、煤炭、国防军工也跌了。这市场就是风水轮流转，有色金属前几天涨得好，现在黄金跌了，它也该跌了。

投资别碰不懂的东西，这跟高考不一样，高考不会可以蒙，蒙错了不扣分，蒙对了还有分。但投资错了就真亏钱了，所以做投资要选择更有把握的。

没有把握的东西别碰，比如涨 30%跌 30%，你拿得住吗？如果涨了 30%你都拿不住，跌了 30%你也拿不住，那你就别做了，这已经超出你的能力范围了。昨天市场股债双升，今天强度不如昨天，国家队没来，ETF 流出 50 亿，A500 流出 6 亿，300 流出 16 亿，融资融券也没进太多，所以昨天的涨幅有点奇怪。今天稍微正常了点，2500 家上涨，2500 家下跌，防守型资产表现好，进攻型资产表现一般。

最近中美博弈是重点，四中全会公告可能会有些变化，但影响股市的应该还是中美博弈。俄乌问题让中美这些问题还没顾上，再等等看。

这就是今天的齐观晨会，明天同一时间再见。