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本次路演由一位自 2018 年开始管理产品（累计管理七年）的基金经理主持，旨在介绍其主要产品、投资框架和市场观点。

基金经理路演核心内容总结

一、 产品介绍与操作回顾

基金经理目前管理着三只最具代表性的产品，侧重于不同的波动性和投资策略。

1. 双加力 (中波动二级债基)

  • 产品定位与特点： 属于二级债基，可转债仓位无上下限，股票仓位在 20% 以内。长期排名位于二级债基的前 6% 至前 10%。
  • 投资风格： 权益资产（可转债）仓位变动比例较大。股票投资偏重于成长股，并搭配一定的周期股。债券主要配置中高评级债券和利率债。
  • 关键操作思路：
    • 2024 年 9 月： 在市场极度悲观时大幅加仓可转债仓位。
    • 2025 年 4 月： 市场再次下杀时，将可转债仓位再次大幅加到 40 个点以上。
    • 2025 年 8 月： 在市场经历估值再次下杀时，逢跌加仓可转债。
    • 股票方面： 2024 年 9 月坚定加仓了“飞行”股票（认为当时业绩增长确定性高）；2025 年 5 月重新加回了海外算力资产。

2. 鹏力 (偏保守一级债基)

  • 产品定位与目标： 目标是战胜纯债基金。可转债仓位控制在 35% 以内。
  • 风险控制： 努力将最大回撤控制在 2% 以内。
  • 投资策略： 在可转债仓位上，会有意识地选择偏中低价位的可转债作为主要仓位，并拿出一部分仓位参与股性较新的可转债，作为股票的替代，博取超额收益。
  • 优势展望： 认为随着债券市场进入底部（DB）状态，该基金相对于纯债基金的优势在未来一年可能扩大。

3. 华快战基 (高波动可转债基金)

  • 产品定位： 可转债最低仓位在 80% 以上。定位是为不能购买股票基金的投资者提供一个替代工具。
  • 投资风格： 具有非常鲜明的特点，股性转债配置较多，会买入很多不赎回、类似股票的可转债个权。
  • 业绩表现： 在股票市场较好时，能大幅战胜可转债指数；在股票市场较差时，也会大幅落后于可转债指数。

二、 投资框架

基金经理的投资框架主要分为战略层面和战术层面。

1. 战术配置思路 (基本面与估值结合)

投资主要结合基本面和估值进行战术上的仓位变化。

  • 基本面支持 + 估值较低： 大力买入。
  • 基本面支持 + 估值较高： 转为持有或小幅减仓。
  • 基本面不支持 + 估值较高： 大幅减仓（卖出）。
  • 看空 + 估值足够低： 左侧逐步布局。

2. 债券投资框架

  • 决定债市总走势的四个关键词是：增长、通胀、货币和信用。
  • 关注实体经济的增长和通胀，以及资金、利率、信贷层面的货币和信用情况。

3. 股票投资框架

  • 采用经典的自上而下思路：大势研判、风格选择、行业选择，再到个股选择。
  • 个人偏好： 相对偏好成长股。
  • 产业投资（成长期）： 适用于渗透率快速提升的阶段（从 0 到 1 到 10）。投资上会容忍更高的估值，进行分散配置，并保持稳定配置。
  • 景气投资（成熟期/周期性强）： 需运用景气分析框架，在景气上行前买入，下行前卖出。这种投资偏交易，需注重时点把握和严格的估值要求。

4. 可转债投资策略

  • 仓位选择： 长期仓位主要看可转债的估值。在估值较低时，是重仓配置的时点（历史上罕见，如 2018 年底和 2024 年 8 月），一旦出现必须用力把握。中短期交易机会难度高，需判断股票和债券的走势。
  • 个券选择（不可能三角）：
    • 股性转债： 正股优质、转股溢价率低。特点类似股票（进可攻），但缺乏安全边际（退可守）。
    • 债性转债： 价格较低。特点是退可守、进不可攻。首先要保证没有信用风险（尾部风险）。在此基础上，关注正股弹性和下修概率。例如 2024 年 8 月的大量债性转债提供了很好的机会。
    • 高性价比转债： 真正实现“进可攻退可守”。只出现在估值极低的特定时段。大多数情况下，可转债并非真正的“进可攻退可守”。

三、 市场观点

基金经理对股票市场持乐观态度，认为牛市已经开始。

1. 股票市场

短期观点 (偏弱现实)

  • 短期内股市场仍偏弱，实体经济数据低迷（如投资下滑加速，出口增速减弱）。
  • 但政策仍有空间和意愿，只是目前压力还未到迫使其发力的阶段。
  • 市场震荡下跌空间不大，因为结构性上涨（科技和资源）也带来了结构性下跌，降低了整体回撤幅度。

中长期观点 (乐观，牛市基础)

基金经理认为本轮牛市有几个不常见的因素汇集，可能形成较大行情：

  1. 风险偏好周期回升： M1 增速变化标志着风险偏好周期开始回升，人们的避险思维正在收敛，开始积极。
  2. 产业变革（人工智能）： 历史上牛市的核心驱动力是产业发生重大变化（如城镇化、移动互联网、新能源）。本轮是人工智能（AI）的崛起，其对生产力和生产方式的变革级别可能大于移动互联网。
  3. 美元信用削弱： 冻结俄罗斯资产、美国联邦政府负债/GDP 快速攀升、美国孤立主义导致逆全球化，均削弱了美元作为全球货币的基础。这有利于人民币资产需求的增加。赚取的外汇（美元）有回流国内的趋势。
  4. 缺乏竞争性资产： 中国已进入成熟工业化阶段，房地产和固定资产投资进入低增速。居民存款快速增加（A 股总市值/存款比率仅 75% 左右），大量资金可能向权益资产配置。

板块主线：

本轮牛市的主线已经选出：

  1. 人工智能（AI）： 从算力到应用再到硬件/终端，后续都有机会。
  2. 逆全球化： 资源、军工。资源板块今年表现最为亮眼。基金经理认为这些主线将贯穿牛市始终。

2. 可转债市场

  • 供需矛盾尖锐： 市场规模快速萎缩（预计今年底面值缩减 1500 亿，赎回规模可能达 1000 亿）。需求端（如二级债基规模）却在快速增长。
  • 估值与收益： 估值目前偏高，但在供需矛盾下，很难大幅下跌。未来收益主要赚取正股上涨的钱，而非估值提升的钱。
  • 结构性偏好： 债性转债性价比偏低。股性转债相对来说性价比更高，在股票市场上涨年份能获得更高的超额收益。
  • 结论： 赚钱难度高于去年，但可转债的收益仍将高于纯债。许多可转债最终会走向赎回的结局。

3. 债券市场

  • 长期： 随着风险偏好周期启动，债市结束了增量资金快速流入的阶段。
  • 短期： 预计四季度市场可能会出现收益率向下的修复。
  • 未来： 缺乏大的机会，更可能是短期的波段操作（例如上下 20-40BP 的小幅波动）。央行降息的概率变小。

4. 后续操作思路

  • 双加力： 短期市场回撤提供机会，将择机增配股票和可转债，布局明年市场。方向上专注 AI 和逆全球化两条主线。
  • 鹏力： 可转债仓位中枢将由目前的 30% 左右下降到 20% 甚至以内，回归正常状态。
  • 华快战基： 秉持股性转债思路，继续收集不赎回的品种，争取在股票的 20% 仓位上做出更高的 Alpha。

（以上内容仅代表嘉宾个人观点，不构成购买建议。） ```