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本次2025年10月9日晨会主题为“科技成长也逐渐出现分化！”。长假期间海外市场平稳，美股（标普500、纳斯达克）创新高 [1]。国内经济承压：国庆消费不及预期，“穷游”现象多，二手房销售惨淡（跌约一半）[2-4]。测算三季度GDP增速约4.7%，经济基本面与股市背离 [3]。A股科技股热度高涨，但管理层不敢“狠踩刹车” [5, 6]。长期战略看好恒生科技，认为其最像下一个纳斯达克 [7]。红利策略中更看好红利低波（因包含低波因子）[8]。一级市场仍冷清 [9]。房地产是典型的“盐铁专营” [10]。

这次2025年10月9日的“齐观晨会”主题是“科技成长也逐渐出现分化！” [1]。会议内容涵盖了长假期间的市场表现、国内经济基本面分析、热门板块的观点更新以及重要的宏观战略思考。

以下是会议内容的详细总结：

一、 长假期间市场回顾与宏观环境

  • 海外市场表现： 假期期间金融市场表现平稳，持续上涨 [1]。美股（标普500指数、纳斯达克）均创新高 [1]。黄金突破了4000美元一盎司 [1]。美元指数为98.7，人民币离岸汇率7.14，美债收益率为4.11 [1]。
  • 港股表现： 港股在假期期间基本持平，收平状态 [1]。
  • 美国政府停摆： 此次美国政府停摆是“最平和的一次”，雷声小，对市场和金融市场没有影响，被比喻为“例行公事”，预计问题不大 [2]。

二、 国内经济与消费情况（Q1）

  • 国庆消费情况： 整体消费不及预期 [3]。虽然出行人次超过了2019年水平，但人均消费却越来越低，显示“穷游”现象较多，短途尤其如此 [2]。餐饮数据显示某些地方与去年相比是零增长，酒店涨价幅度不如五一 [2]。
  • 房地产数据： 新房销售在北京、上海等地同比增长，表现尚可 [2]。但二手房销售“比较惨淡”，跌了差不多一半，可能与去年新政有关 [3]。
  • 经济基本面： 消费意愿不强，反映出公众对未来收入预期较差 [3]。股市行情目前主要靠风险偏好推动，并非经济复苏带来 [3]。
  • GDP测算与压力： 测算三季度GDP增速大约是4.7%，前三个季度在5%左右 [3]。三季度4.7%的增速说明经济下滑较快，如果四季度没有政策支持，今年完成5%的目标可能有困难，四季度的经济压力很大 [3]。
  • 酒店业状况： 酒店业今年非常惨淡，主要原因是商务开支大幅削减，十一假期没有明显好转 [4]。

三、 市场焦点与政策考量（Q2, Q3, Q4, Q6）

科技股炒作与调控（Q2）

  • 市场尴尬局面： 节前提示A股偏离基本面，资金扎堆炒作科技（双创） [4]。国家队当前不敢“狠踩刹车”，担心可能像2015年那样引发股灾 [4]。
  • 推动力量： 本轮双创板块的上涨主要由外资推起来的 [4]。
  • 政策预测： 目前可能倾向于维持平稳，等待四季度较差的经济数据出来后，市场自然降温 [5]。
  • 风险： 担忧涨得越高，下跌势能越大，尤其在高成长板块上 [5]。

黄金走势（Q3）

  • 对黄金持续大涨的观点是“看不懂” [5]。
  • 强调看不懂就属于认知之外的钱，与自己无关，不会在大涨之后改变观点或突然看好 [5, 6]。

恒生科技前景（Q4）

  • 看好未来机会： 持续看好恒生科技，认为其未来有机会，符合“科技东升西落”的趋势 [6]。
  • 中国优势： 中国拥有数据、工程师红利、巨大的市场和超强能源，能够将科技落地（强大的制造业） [7]。
  • 战略展望： 预测中国未来将蚕食日韩和中国台湾的制造业市场，美国的高科技若脱离制造业基础，最终将难以落实 [6, 7]。认为恒生科技未来最有可能成为下一个纳斯达克指数 [7]。

红利低波 vs. 中证红利（Q6）

  • 更看好红利低波： 因为红利低波加入了“低波因子”，能够实现1+1>2的效果 [8]。
  • 优势： 低波因子主要作用是过滤“股息率陷阱”（如不可持续的高分红公司） [8]。红利低波要求公司具有业绩稳定性、持续分红能力 [8]。
  • 板块差异： 中证红利偏向能源（煤炭、石油）；红利低波偏向金融和公用事业 [8]。长期而言，红利低波策略的有效性更强，因此会更好 [8]。

四、 一级市场与宏观战略（Q7, Q8）

一级市场为何冷淡（Q7）

  • 现状： 二级市场火爆但带不动一级市场，一级市场仍然很冷 [8]。原因是干实体、做传统生意非常糟糕 [9]。
  • 科技投资难度： 新经济/科技生意基本处于赔钱阶段，且主要集中在硬件和算力阶段 [9]。基础设施投入巨大（几百亿建厂），只有国家大基金和大型机构能参与，普通风险投资难以承担 [9]。
  • 活跃条件： 一级市场需要等到应用阶段，出现民用化、轻量化、创业成本低的项目（类似当年移动互联网的APP）才能活跃 [9, 10]。目前几乎看不到与民生相关的独角兽项目 [10]。

房地产之后的“盐铁专营”（Q8）

  • 房地产的本质： 房地产是最典型的“盐铁专营”，将民间财富收上来用于国家建设，且收了当代和未来30年的财富 [10]。
  • 高格局反思： 站在大国博弈的更高格局来看，当年实施棚改货币化、涨价去库存，在居民端加杠杆推高房地产，可能并非错误 [11]。这是“两害相权取其轻”，旨在集中力量发展制造业、突破科技和重点项目，以应对美国的制裁和打击，保障“先有国才有家” [11]。
  • 后续计划： 承诺后续将专门讨论下一个“盐铁专营”，其标准包括：老百姓绕不开、国家能垄断、最好还能加杠杆 [10]。

五、 日经指数与对中国的预示（Q5）

  • 上涨原因： 日经指数上涨与日元贬值完全对应，是安倍经济学带来的效应（日元贬一半，日股涨一倍） [7]。市场预期日本央行将继续宽松 [12]。
  • 对中国的意义： 这为中国收拾日韩提供了借口 [12]。
  • 日本竞争力： 认为日本在作死的路上越走越远，竞争力越来越差，芯片、半导体、家电、汽车、造船等主要产业基本被削弱 [12]。
  • 战略核心： 中国未来的战略核心是打击日韩的制造业，并收回中国台湾的制造业，从而削弱美国的基础 [12]。
  • 投资警告： 普通投资者不应模仿巴菲特投资日本，因为实打实地换汇过去，日股上涨的钱都会赔在汇率上 [8]。

六、 盘面分析（Q10）

  • 当日表现： 科技股继续强势 [13]。科创板早盘涨2.5%，创业板涨0.74% [13]。有色金属、电子、钢铁涨幅靠前（有色金属受黄金大涨带动） [14]。
  • 弱势板块： 中证消费跌1.74%，受长假消费不及预期影响 [13]。红利板块表现不佳 [13]。
  • 科技分化： A股的双创板块（题材多、游资驱动）表现强劲 [13]。但恒生科技延续节后弱势，连续下跌 [13]。长期看好港股科技，认为其跌到合适位置反而更好投资 [13]。
  • 市场情绪： 节前市场完全靠情绪支撑 [14]。
  • 房地产： 表现不好，二手房成交量跌了一半左右，预测未来二手房价格可能每年跌10%，总跌幅还有20% [14]。
  • 总体情况： 当日市场下跌家数多于上涨家数（2800家下跌，2400家上涨） [14]。